编者按：本文作者系美国国际财务管理协会(IFMA)副主席，资深投资银行家、著名营销学专家。他指出导致企业财务风险的主要原因在于企业内部管理混乱、债务与资产结构性错配、广铺摊子。为防范企业财务风险，企业应建立长期财务预警系统，并结合企业实际采取合适的风险控制策略，加强财务活动的风险管理。作者基于三个财务风险控制成败案例，生动地介绍财务风险控制的具体措施，对我国企业如何防范财务风险有很好的借鉴意义。
关键词：财务风险；风险管理；风险控制；财务活动；安然事件；杜邦公司
1 在经济全球一体化加深、网络化管理、知识资本要参与利润分配的新环境下，国际财务管理的理财环境更加复杂化，理财活动受到诸多因素的影响，其中大多数因素又具有易变性和不确定性，因而在跨国公司财务管理中，会面临更大、更多的风险。跨国公司当前必须面对和解决的一个关键问题，便是如何利用外部已有的有利条件，发挥企业自身优势，提高风险管理能力，合理规避风险。
2 企业只有不断地成长，才会充满生机，才能在市场上保持竞争力。经理人梦寐以求的是，企业在短时间内快速成长为大企业。但是在快速成长的过程中，成功与失败只有一步之遥，其中的关键就在于能否保持财务稳健。
一、导致企业财务风险的原因
3 （一）内部管理混乱。企业由于组织结构过于庞大，母子公司管理不当，很容易造成财务不透明、各自为政和内部关联企业间的相互贷款等一系列问题。这不仅加大了银行对企业财务判断的难度，也给财务监管带来很大困难，从而造成整体负债率不断提高。
4 （二）债务与资产结构性错配现象严重——短债长用，短筹长贷。企业将短债用于投资回收期是短债期限若干倍的长期项目，导致流动负债大大高于流动资产。金融机构基于高成长性企业的前景，往往也采取短筹长贷的方式，支持企业搞长期投资，从而加大了企业的资金风险，一旦银行日后收紧银根，企业将会进退两难。
5 （三）广铺摊子。企业由于战略布局的需求，需要投入大量资金或开拓新业务，在这种高成长的阶段都会出现一定程度的资金短缺。因此，这些企业为了达到快速扩张的目的，普遍采取负债经营策略。
6 以上几个方面是环环相扣的。高成长战略造成资金短缺，企业就不可避免的要负债经营。组织放大效应和内部担保则加剧债务水平，造成负债过度。在负债过度的情况下，企业经营成本和财务压力加大，短债长用则可能使企业潜在的支付危机随时爆发。
二、如何正确防范企业的财务风险
7 针对上述财务风险的原因，企业应根据自身的风险情况，采用正确的风险管理方法，制定严格的控制计划，降低风险。在经营管理中，要建立财务危机预警指标体系，加强筹资、投资、资金回收及收益分配的风险管理，实现企业效益最大化。
（一）构建财务分析指标体系，建立长期财务预警系统
8 对企业而言，获利是企业经营的最终目标，也是企业生存与发展的前提。建立长期财务预警系统，其中获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力等指标最具有代表性。
9 从长远观点看，一个企业要远离财务危机，必须具备良好的盈利能力。盈利能力越强，企业的对外筹资能力和清偿债务能力才能越强。但从根本上讲，企业发生风险是由于举债导致的，一个全部用自有资本从事经营的企业只有经营风险而没有财务风险。因此，要权衡举债经营的财务风险来确定债务比率，应将负债经营资产收益率与债务资本成本率进行对比，只有前者大于后者，才能保证本息到期归还，实现财务杠杆收益。同时还要考虑债务清偿能力和债务资本在各项目之间配置的合理程度。
（二）结合实际采取适当的风险管理策略
10 在建立了风险预警指标体系后，企业对风险信号，如产品积压、质量下降、应收账款增大、成本上升等，要根据其形成原因及过程，制定相应的风险管理策略，降低危害程度。
11 对于财务风险，通常可采用回避风险、控制风险、接受风险和分散风险等策略。其中控制风险策略可进一步分类，按控制目的不同要分为预防性控制和抑制性控制。前者指预先确定可能发生的损失，提出相应措施，防止损失的实际发生；后者是对可能发生的损失采取措施，尽量降低损失程度。
（三）加强财务活动的风险管理
12 市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。
13 企业通过筹资活动取得资金后进行投资的类型有三种：一是投资生产项目，二是投资证券市场，三是投资商贸活动。然而，投资项目并不都能产生预期收益，从而引起企业盈利能力和偿债能力降低的不确定性。在进行投资风险决策时，其重要原则是既要敢于进行风险投资以获取超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能避免或降低投资风险。在决策中要追求收益性、风险性、稳健性的最佳组合，或在收益和风险中间体现稳健性原则的平衡器作用。
14 企业财务活动的第三个环节是资金回收。应收账款是造成资金回收风险的重要方面，有必要降低它的成本。因此，对于应收账款管理，应建立稳定的信用政策，确定客户的资信等级并评估企业的偿债能力，确定合理的应收账款比例，建立销售责任制。
15 收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节。收益分配包括留存收益和分配股息。留存收益是扩大规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，两者的分配比例应公平合理，充分调动各方面积极性。
三、结论
16 在市场经济条件下，财务风险是客观存在的，要完全消除风险及其影响是不现实的。企业财务风险管理的目标在于了解风险的来源和特征，正确预测、衡量财务风险，进行适当的控制和防范，健全风险管理机制，将损失降至最低程度，为企业创造最大的收益。因此，对财务风险成因及其防范进行研究，以期降低风险、提高效益，具有十分重要的意义。
财务风险控制失败案例：安然事件
被企业财务风险击倒的典型案例就是“安然事件”。安然曾经是叱咤风云的“能源帝国”，1985年由两家天然气公司合并而成，在短短16年内一路飞腾，2000年总收入高达1000亿美元，名列《财富》杂志“美国500强”中的第七。2002年12月2日，安然公司正式向破产法院申请破产保护，破产清单所列资产达498亿美元，成为当时美国历史上最大的破产企业。短短两个月，能源巨擎轰然倒地。
安然从辉煌到殒落必然有其经营上必然的内在原因，究其原因，一般认为，安然犯下了三大致命的错误。
（一）财务作假，虚增利润
财务舞弊被曝光是安然倒闭的直接原因，安然公司通过财务舞弊虚增利润，使得投资者丧失了对公司的信心，直接导致安然公司股票价值的暴跌。安然财务舞弊的方式是:利用资本重组，形成庞大而复杂的企业组织，通过错综复杂的关联交易虚构利润，利用财务制度上的漏洞隐藏债务。
（二）大量应用高风险的金融工具，但缺失有效的风险防范和披露制度
安然手中握有为数众多的交易契约，但由于缺乏充分透明的披露制度，这些商品合约除了安然交易人员外，连债权银行都搞不清楚这些合约到底有没有价值，或者值多少钱。安然成功时，人们对这些契约价值还并不存有疑问，但是一旦问题暴露，这些契约价值立刻受到投资者的怀疑，也因而加剧了安然公司倒闭的进程。
（三）过度举债谋求大发展
安然为了大发展而不顾后果四处举债。安然自己的资产负债表上只列了130亿美元，而其负债总额实际高达400亿美元：270亿美元（其中30亿美元银行借款，70亿美元公司债）债务一直不为外界所知；130亿美元属能源衍生性商品。其间还采用了种种复杂的举债工具。
财务风险控制成功案例一：杜邦公司
杜邦公司创建于200年前，由于它最初经营黑火药业务的高危险性，风险管理的意识早已深深融入了公司的企业文化之中，使得杜邦公司所面临的风险丰富化和多样化。今天，杜邦公司已经成为一家经营场所遍布全球，能够生产多种产品的世界级大公司。公司根深蒂固的企业文化使杜邦公司比以前更加重视风险管理的作用。参考与借鉴其他公司风险管理机制，杜邦公司建立了三部分的风险管理框架：
（一）制定整个公司的风险政策
（二）制定整个公司的风险管理指导原则
（三）建立并实施风险管理的具体措施和程序
杜邦公司在风险管理中更加注意综合性手段的运用。比如，保险和营运风险也纳入了全球风险经理的管理范围。通过这种方法的使用，杜邦公司将其原来只针对财务风险的分析方法，也应用到其他领域。另外，杜邦公司还增强了所使用风险管理方法的一致性，并能够对其在每个领域中所承受的风险是否适度做出更准确的判断。
为了能够进一步对风险进行综合评估，杜邦公司需要一种风险管理方面的通用语言。因为，公司的管理层发现并非所有的管理人员都能理解并熟练运用风险价值评估方法。这一现状阻碍了风险管理能力的提高，在整个企业的层面上看尤为如此。杜邦公司深信，在当今的经营环境下，需要一种更高级、更有效地风险管理工具。最近，杜邦公司宣布同 Measllrisk.com 建立合作关系，双方共同开发风险收益法和SAFS No.133服务功能。Measurisk.com 通过互联网向杜邦公司提供服务风险管理服务，并提供计算所需要的市场数据、模型及风险评估引擎。
风险收益法为公司提供了一种通用语言。因为与其他度量方式相比，收益更容易被管理人员和投资者所理解。新的计量手段也更加有利于杜邦公司加强在整个公司范围内的风险统筹，使杜邦公司能够从公司整体出发，确认各种风险对公司收益（或现金流）产生影响的途径。与那些以抽象数据作为风险管理依据的方法相比，这种方法可以使公司管理层掌握不同风险对于收益影响的具体程度。而且可根据需要，对收益影响的结构分析还可以细化，进一步确定各种子风险的影响程度。在此基础上，杜邦公司就可以做出是否消除风险以及在多大程度上消除风险的决策，同时也更容易对工作人员采取的消除风险措施的有效性做出评价。此外，杜邦公司还能够进一步了解实现各种收益目标的可能性，以及每年、每季度甚至每个月公司的风险总收益。
过去，杜邦公司在风险管理中实行的是纵向的方式。在新的方式下，管理层可以从整个公司的角度出发，分析当前都有哪些风险，哪些风险能够互相抵消。在从整个公司对风险进行统筹之前，管理人员们经常采取一些相互冲突的举措，大大降低了各自所实行策略的效果。新手段和工具的应用使管理人员对风险有了更明晰的认识，在充分考虑风险回报的基础上进行经营决策，更好地控制住了收益的波动，提高了公司的盈利能力。
财务风险控制成功案例二：微软公司
在个人计算机软件方面，微软公司在世界上处于领导者的地位，全球大约90%的个人计算机和工作站采用微软公司的产品作为主要的操作系统。
微软公司处于一个竞争激烈的高风险行业，这个行业的技术在不断革新，产品生命周期却空前缩短。微软公司的风险管理部门正是在这种环境下，寻求构建并实施微软的企业风险管理系统。
微软公司风险管理部门的组织结构图如下：
微软公司的风险管理部门强调财务风险管理和企业风险管理。财务风险管理主要指市场风险管理，包括外汇风险、利率风险和股票价格风险的管理。在风险的识别和度量上，风险管理部门在财务风险领域比在企业风险领域取得的进展更大一些。微软公司运用 VAR 方法量化财务风险，并通过情景分析压力测试法测试 VAR 方法而得到数据。公司的首席财务主管每周都能得到有关财务风险的报告。
情景分析也应用于企业风险领域。利用这种方法，风险管理部门就能识别出大量风险，并尝试进行度量、量化和分类。随之，风险管理部门准备企业风险管理报告，并提交董事会中的财务委员会。
风险管理部门的任务之一是宣传风险管理思想。风险管理部门通过建立风险管理企业内部网站，与商业部门经理进行面对面的交流。
编者注：VAR（ Value-at-Risk ）称为“风险估价”模型，VAR方法把企业全部资产组合风险概括为一个简单的数字，并以美元计量单位来表示风险管理的核心——潜在亏损。VAR实际上是要回答在概率给定情况下，企业投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少。根据Jorion（1996），VaR可定义为：
① 式中 为资产组合的预期价值； 为资产组合的期末价值； 为置信水平 下投资组合的最低期末价值。又设：
② 式中 为持有期初资产组合价值， 为设定持有期内（通常一年）资产组合的收益率。
③其中 为资产组合在置信水平 下的最低收益率。根据数学期望值的基本性质，将②、③式代入①式，有：
④式④即为该资产组合的 值，根据公式④，如果能求出置信水平 下的 ，便可求出该资产组合的 值。
作者简介：曾在美林投资银行任投资经理，后来掌管由其祖父创办的摩萨房地产事业，管理开发、营销和经营业务。泰利·摩萨以其在地产界的卓越经营业绩，曾被美国多个地产营销协会评过“年度营销名家”。他还是美国地产协会法律委员会的主席和俄亥俄州房地产经纪协会的主席。
Financial Risk Management in Multinational Enterprises
1 When the globalization and corporate management move further in business world, and knowledge capital play an important role in profit distribution, international financial management runs in a more complex environment. Corporate finance activities are influenced by many factors which encompass volatile and uncertainty. Therefore, cross-border corporate finance faces more and higher risks. Multinational companies have to put more attention to risk management, exerting its advantages and make the best effort to maximize the value of the firm.
2 A firm has to keep growing to be vital and competitive. The managers in the firm are dreaming to grow the firm to be strong enough. However, on the road of growing, it is accompanied with risks of failure, so the key to success is to keep financial stability.
There are several reasons that result in financial risks in the firm:
l Chaotic Internal Management
3 The corporate bureaucracy and the colossal management structure are easier to result in non-transparent financial information system. Each department makes decision and operates separately. The borrowing and lending within the related companies without integration will result in difficulty in credit rating for bankers and financial regulators. All those behaviors might lead to high debt/asset ratio.
4 The inappropriate capital structure put dangerous clue to the firm and the mismatch of long-term and short-term liabilities can steer to the failure. Misuse of the short-term loan to support long-term investment will cause disaster to the firm’s capital structure.
l Growing Too Fast
5 In accordance with corporate strategic planning, the firm has the need to make big investment in new business. During the high growth phase, the firm will face capital shortage and adopt high debt/asset ratio strategy.
6 The factors we mentioned above are usually bound together and put risks on the firm. High-growth strategy will increase the intension to use high debt/asset ratio and cause the highly risky financial status which include high capital cost and bankrupt danger.
How to Deal with Financial Risks?
7 According to the causes of financial risks, the firm should take right measures to address each issue. The process shall involve suitable risk management approach, careful planning and control. In the whole management system, the firm should build financial crisis precaution mechanism, enhancing financing, investment, account receivable collection, and earning distribution.
l First, establish financial analysis index system
8 As a long term financial prevention mechanism, the profitability, solvency, economic efficiency, and growth potential are the most essential.
9 With a long term standpoint of view, a firm must have strong profitability so as to go away from financial crisis. The profitability can enhance the capability of financing. However, the financial crisis results from debt financing. A firm does not have financial risk but operation risk if it solely relies on cash flow-in from operation earning. To make trade-off between equity and debt and determine the capital structure will ensure the firm will not face liquidation risk. Among all the factors that can cause risks, we should also consider the appropriate asset allocation to maximize owners’ wealth.
l Secondly，take appropriate approach according to the firm’s reality.
10 When the firm has set up the precaution index system, it shall handle the risk signals come from product overstock, quality declining, accounts receivable increase, and cost increase. The managers must make risk management policies with thorough investigation into the causes to reduce the damage and loss.
11 The approaches to deal with risks encompass avoiding risks, controlling risks, accepting risks and disseminating risks. Among them, the objective of controlling risks can be classified as preventive control and inhibitive control. The former is referred to the preventive policies for dealing with the risks that we have already known, hence we can reduce forthcoming loss; the latter is referred to the inhibitive policies for dealing with he possible loss to minimize the loss.
l Thirdly, enhance the risk management in financial activities.
12 In the market economy, the financing activities are the beginning of the business cycle. The inappropriate management policies can result in the poor performance of the assets acquired from the capital derived from financing, then followed by financing risks.
13 The types of investments usually are classified into three categories: manufacturing, securities, and trading. However, the uncertainty of the investment projects constantly makes the managers worried because not all investment will generate returns as we anticipate, and then put stress on the whole performance of the profitability and solvency. When the firm makes investment decision, the most important principle is to trade-off the cost and effect, profit premium and high risk. To balance the return, risk and stability and to achieve the optimal combination are the key to success.
14 The third key phase in the firm’s financial activities is collection. The policies regarding accounts receivable are the major cause results in collection risks. The credit management department must make suitable policies to reduce the collection costs, including steady credit policies which involve the assessment of the customers’ credit and their solvency, make appropriate cash and credit sales, as well as sales accountability policies.
15 Profit distribution is the last phase of financial cycle, including retained earning and dividend. Retained earning is the source and the driver of the firm’s growth, and the dividend is the repayment back to the shareholders. The dividend policies are very important to the firm’s capital structure, and hence to the all stakeholders of the firm.
16 In conclusion, in the circumstance of market economy, given the financial risks exist in every phase and every area of the business; it is unrealistic to think that we can eliminate financial risk. The goal of enterprise risk management is to understand the sources and characteristics of risks, then to take suitable approach to predict, measure and prevent the possible loss. Setting up an integrated system for risk management and minimizing the loss are essential to maximize the value of the firm. It is never so important that we pay enough attention to learn the causes of financial risks and the mechanism to prevent the loss.